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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
2030年亚洲杯周期的亚国联，前两个级别联赛阶段每队踢6场比赛（3主3客）。第一级的18队，与第二级成绩最好的6队进入亚洲杯决赛圈。为此，亚足联计划将亚洲杯从2031年改为与欧洲杯同年，完成与欧洲同步的国家联赛周期。2032年世界杯周期的亚国联，仅第一级的18队有资格竞争世界杯出线名额。赛制设想是每队踢12场比赛（6主6客），前6名直接出线，第7~10名4队在中立地进行赛会制比赛，前两名晋级世界杯，第3名参加洲际附加赛。
亚国联的瑞士轮和升降级附加赛赛制，对球队的稳定性要求极高，而这恰好是国足最大的弱点——10月国际比赛日，国足连败于巴勒斯坦、塔吉克斯坦这种亚洲15~20位之间的球队。亚国联瑞士轮赛制，国足必定会碰到亚洲顶级（日本、韩国、澳大利亚、沙特、乌兹别克斯坦、伊朗）、次级（伊拉克、卡塔尔、阿联酋、约旦、叙利亚、朝鲜等）和同级（泰国、巴勒斯坦、越南、印尼、塔吉克斯坦、巴林）这些对手。现在最大的问题是，国足对上述对手均无取胜把握，想保住亚国联第一级别的第16名不直接降级都是难题，想要挤进保级无忧的前12名必须超水平发挥了。
冲击世界杯是国足的终极目标，但面对竞争激烈的亚国联，国足的首要目标是保住亚国联第一级的地位，也就是说，“保级”的迫切性还在世界杯“出线”之上。以往中国足球征战世预赛靠过签位，号称“抽进世界杯”，也因为别的国家帮忙，靠“恩公”进过18强赛，但是亚国联实行后，国足只能靠硬实力保级，然后才能争取到冲击世界杯的一席之地。
撰稿/寒冰 10月4日，亚足联官宣将于2030年推出亚洲国家联赛（以下简称“亚国联”）。未来亚国联将完全取代亚洲杯和世界杯亚洲区预选赛，是亚洲国家队赛事的颠覆性变革，将对国足冲击亚洲杯和世界杯决赛圈产生决定性的影响。
亚足联计划将2030年世界杯亚洲区预选赛的36强赛和18强赛，作为亚国联的定级“测试赛”。12月15日，亚足联将进行2030年世界杯预选赛抽签仪式，其中36强赛预计明年9月开赛。亚国联分级方案还未最终确定，一种方案是从36强赛出线的18强赛球队直通2030年首届亚国联第一级别，另一个方案是之后的18强赛成绩最差两队，2030年进入亚国联第二级别，第13~16名与36强赛未出线队中的成绩最好4队进行升降级附加赛，确定4个进入2030年亚国联第一级别的名额。因此，明年36强赛能否出线，对国足进入亚国联第一级别具有决定性意义。
亚国联赛制巨变，必将迫使足协立足现实，调整国足竞争世界杯门票的战略目标。未来国足的任务和目标，首先是保住亚国联第一级的席位，冲击世界杯是“保级”之后的第二战略目标。因为现实很残酷：目前国足实力在亚洲前10名之外，保住亚国联第一级席位是有希望、没把握。以2026年美加墨世界杯亚洲区18强赛为例，国足成绩排在第14位，按亚国联赛制将参加升降级附加赛，而当时36强赛未出线球队中成绩最好的4队是马来西亚、塔吉克斯坦、泰国、叙利亚，国足对这4队都没有绝对胜算。
亚国联的瑞士轮赛制对国足也非常不利，亚洲杯周期的亚国联联赛阶段仅6场比赛，容错率极低，稍有不慎就可能降级，直接无缘亚国联第一级别。以往国足备战世界杯周期是4年，未来因为亚国联的赛制（丢掉第一级别席位），等待期将延长到8年！
亚国联分为三个级别，前两个级别均为18队，只有第一级的18队具备参加世界杯预选赛的资格。级别间有升降级，前两级积分末两位的两队降级，第13-16名的球队与下一级第3~6名的球队进行升降级附加赛。对目前实力在亚洲前10名之外、发挥不稳定的国足而言，如果不自我加压，未来有可能跌入亚国联第二级别，特别是在世界杯周期，如果届时身处亚国联第二级，国足将失去冲击世界杯的资格。
亚国联采取与亚冠相似的瑞士轮赛制：前两个级别各18队，大概率各自分3档，确保每队与3个档次的球队均有交锋。
明年9月的36强赛，对国足备战全新的亚国联赛事意义重大。未实行亚国联的36强赛和18强赛有更熟悉的赛制和相对更大的“容错率”，国足要争取从36强赛出线，通过“测试赛”入围未来的亚国联第一级别。另一方面，2030年世界杯很可能因百年纪念而扩军到64队，亚洲区出线名额将大幅增加，国足若能杀进18强赛，入围世界杯的概率将大增，也有助于提升对亚洲同级别球队比赛时的信心。
亚国联竞争空前激烈，世界杯周期的亚国联，只有第一级别球队可以参加世界杯预选赛，迫使国足必须位列其中才能冲击世界杯。升降级方面，前两个级别末位两队直接降级，第13~16名要与下一级别第3~6名进行升降级附加赛，这意味着，只有第一级别的前12名球队才没有降级风险。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
10月8日女单16强赛3-2险胜队友石洵瑶，10月9日先是在女单八强赛4-0横扫申裕斌，下午又搭档蒯曼打了一场女双四强战。
那场比赛之后，两人的对决天平似乎悄然松动。
从历史交手战绩看，王曼昱以13胜1负占据绝对优势。唯一的一场失利，发生在今年伦敦世乒赛女团决赛，当时张本美和打满五局爆冷取胜。
不过，王曼昱10月10日面临的最大挑战，或许不是对手，而是自己的身体。
10月10日的女单四强战，张本美和的状态同样不容小觑。张本美和在八强战中0-2落后王艺迪，最终连扳四局完成逆转，那场比赛张本美和多次在9平后咬下关键分，心理素质可见一斑。再加上张本美和已经彻底打破了此前对王曼昱“难求一胜”的心魔，这场四强战，她一定拼尽全力。
10月10日，WTT中国大满贯女单四强战迎来一场焦点对决——王曼昱对阵张本美和。
不少细心的球迷发现，王曼昱在比赛中频繁调整右肩，赛后她也坦言刚打完亚运会比较疲劳。事实上，王曼昱上半年一直受颈髓劳损、肩袖撕裂等老伤影响，状态出现过波动。但教练组主动调整了她的技术框架：站位前移、缩小反拍引拍幅度、击球点提前，把发球和反手衔接的关键环节重新打磨。
10月10日中午12:00，王曼昱/蒯曼还要先打女双决赛，对手正是张本美和/早田希娜。也就是说，王曼昱要在同一天内双线对阵张本美和——中午女双决赛，傍晚女单四强战，中间只有不到六小时的调整时间。
10月10日12:00，女双决赛：王曼昱/蒯曼VS张本美和/早田希娜。
比赛将于10月10日17:45开打，CCTV5将全程直播。对于国乒球迷来说，这是一场既熟悉又充满悬念的较量。
数据显示，王曼昱关键球成功率从46%提升到78%，反手防守转进攻成功率也大幅上涨。亚运会三金就是最好的证明。
从亚运会到中国大满贯，中间只隔了不到一周。王曼昱在亚运会身兼女团、女单、女双三项全部夺金，转场北京后又是双线作战。
对于王曼昱来说，如果四强战被拖入决胜局，体能的损耗将直接影响胜负。但竞技体育的魅力就在于此——即便身体疲劳，经验、技战术储备和意志力依然能成为取胜之匙。
13胜1负的历史战绩是王曼昱得底气，但更重要的是当下的状态和临场发挥。
名古屋亚运会上，两人两次碰面：女团决赛王曼昱3-2险胜，女单四强战虽然4-1拿下，但每局分差都咬得极紧。可以说，张本美和早已不是当初那个几板就被打崩的年轻小将，她已经找到了对抗王曼昱的方法。
（陆小青）
【球员介绍】
5月13日讯 中超联赛今日公布了联赛第12轮跑动榜，蓉城队长周定洋本轮以13498米的跑动距离领跑，他已经连续5轮领跑联赛跑动榜。
附周定洋近5轮的跑动距离：
本轮跑动距离榜Top5球员：
第11轮，13228米
第8轮，13321米
第10轮，12425米
1、周定洋，成都蓉城，13498米
2、张昱杰，深圳新鹏城，13108米
第9轮，12357米
3、卡尔采夫，深圳新鹏城，12938米
5、泽卡，山东泰山，12149米
4、内内，云南玉昆，12291米
第12轮，13498米
【比赛分析】
2030年亚洲杯周期的亚国联，前两个级别联赛阶段每队踢6场比赛（3主3客）。第一级的18队，与第二级成绩最好的6队进入亚洲杯决赛圈。为此，亚足联计划将亚洲杯从2031年改为与欧洲杯同年，完成与欧洲同步的国家联赛周期。2032年世界杯周期的亚国联，仅第一级的18队有资格竞争世界杯出线名额。赛制设想是每队踢12场比赛（6主6客），前6名直接出线，第7~10名4队在中立地进行赛会制比赛，前两名晋级世界杯，第3名参加洲际附加赛。
亚国联的瑞士轮和升降级附加赛赛制，对球队的稳定性要求极高，而这恰好是国足最大的弱点——10月国际比赛日，国足连败于巴勒斯坦、塔吉克斯坦这种亚洲15~20位之间的球队。亚国联瑞士轮赛制，国足必定会碰到亚洲顶级（日本、韩国、澳大利亚、沙特、乌兹别克斯坦、伊朗）、次级（伊拉克、卡塔尔、阿联酋、约旦、叙利亚、朝鲜等）和同级（泰国、巴勒斯坦、越南、印尼、塔吉克斯坦、巴林）这些对手。现在最大的问题是，国足对上述对手均无取胜把握，想保住亚国联第一级别的第16名不直接降级都是难题，想要挤进保级无忧的前12名必须超水平发挥了。
冲击世界杯是国足的终极目标，但面对竞争激烈的亚国联，国足的首要目标是保住亚国联第一级的地位，也就是说，“保级”的迫切性还在世界杯“出线”之上。以往中国足球征战世预赛靠过签位，号称“抽进世界杯”，也因为别的国家帮忙，靠“恩公”进过18强赛，但是亚国联实行后，国足只能靠硬实力保级，然后才能争取到冲击世界杯的一席之地。
撰稿/寒冰 10月4日，亚足联官宣将于2030年推出亚洲国家联赛（以下简称“亚国联”）。未来亚国联将完全取代亚洲杯和世界杯亚洲区预选赛，是亚洲国家队赛事的颠覆性变革，将对国足冲击亚洲杯和世界杯决赛圈产生决定性的影响。
亚足联计划将2030年世界杯亚洲区预选赛的36强赛和18强赛，作为亚国联的定级“测试赛”。12月15日，亚足联将进行2030年世界杯预选赛抽签仪式，其中36强赛预计明年9月开赛。亚国联分级方案还未最终确定，一种方案是从36强赛出线的18强赛球队直通2030年首届亚国联第一级别，另一个方案是之后的18强赛成绩最差两队，2030年进入亚国联第二级别，第13~16名与36强赛未出线队中的成绩最好4队进行升降级附加赛，确定4个进入2030年亚国联第一级别的名额。因此，明年36强赛能否出线，对国足进入亚国联第一级别具有决定性意义。
亚国联赛制巨变，必将迫使足协立足现实，调整国足竞争世界杯门票的战略目标。未来国足的任务和目标，首先是保住亚国联第一级的席位，冲击世界杯是“保级”之后的第二战略目标。因为现实很残酷：目前国足实力在亚洲前10名之外，保住亚国联第一级席位是有希望、没把握。以2026年美加墨世界杯亚洲区18强赛为例，国足成绩排在第14位，按亚国联赛制将参加升降级附加赛，而当时36强赛未出线球队中成绩最好的4队是马来西亚、塔吉克斯坦、泰国、叙利亚，国足对这4队都没有绝对胜算。
亚国联的瑞士轮赛制对国足也非常不利，亚洲杯周期的亚国联联赛阶段仅6场比赛，容错率极低，稍有不慎就可能降级，直接无缘亚国联第一级别。以往国足备战世界杯周期是4年，未来因为亚国联的赛制（丢掉第一级别席位），等待期将延长到8年！
亚国联分为三个级别，前两个级别均为18队，只有第一级的18队具备参加世界杯预选赛的资格。级别间有升降级，前两级积分末两位的两队降级，第13-16名的球队与下一级第3~6名的球队进行升降级附加赛。对目前实力在亚洲前10名之外、发挥不稳定的国足而言，如果不自我加压，未来有可能跌入亚国联第二级别，特别是在世界杯周期，如果届时身处亚国联第二级，国足将失去冲击世界杯的资格。
亚国联采取与亚冠相似的瑞士轮赛制：前两个级别各18队，大概率各自分3档，确保每队与3个档次的球队均有交锋。
明年9月的36强赛，对国足备战全新的亚国联赛事意义重大。未实行亚国联的36强赛和18强赛有更熟悉的赛制和相对更大的“容错率”，国足要争取从36强赛出线，通过“测试赛”入围未来的亚国联第一级别。另一方面，2030年世界杯很可能因百年纪念而扩军到64队，亚洲区出线名额将大幅增加，国足若能杀进18强赛，入围世界杯的概率将大增，也有助于提升对亚洲同级别球队比赛时的信心。
亚国联竞争空前激烈，世界杯周期的亚国联，只有第一级别球队可以参加世界杯预选赛，迫使国足必须位列其中才能冲击世界杯。升降级方面，前两个级别末位两队直接降级，第13~16名要与下一级别第3~6名进行升降级附加赛，这意味着，只有第一级别的前12名球队才没有降级风险。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
10月8日女单16强赛3-2险胜队友石洵瑶，10月9日先是在女单八强赛4-0横扫申裕斌，下午又搭档蒯曼打了一场女双四强战。
那场比赛之后，两人的对决天平似乎悄然松动。
从历史交手战绩看，王曼昱以13胜1负占据绝对优势。唯一的一场失利，发生在今年伦敦世乒赛女团决赛，当时张本美和打满五局爆冷取胜。
不过，王曼昱10月10日面临的最大挑战，或许不是对手，而是自己的身体。
10月10日的女单四强战，张本美和的状态同样不容小觑。张本美和在八强战中0-2落后王艺迪，最终连扳四局完成逆转，那场比赛张本美和多次在9平后咬下关键分，心理素质可见一斑。再加上张本美和已经彻底打破了此前对王曼昱“难求一胜”的心魔，这场四强战，她一定拼尽全力。
10月10日，WTT中国大满贯女单四强战迎来一场焦点对决——王曼昱对阵张本美和。
不少细心的球迷发现，王曼昱在比赛中频繁调整右肩，赛后她也坦言刚打完亚运会比较疲劳。事实上，王曼昱上半年一直受颈髓劳损、肩袖撕裂等老伤影响，状态出现过波动。但教练组主动调整了她的技术框架：站位前移、缩小反拍引拍幅度、击球点提前，把发球和反手衔接的关键环节重新打磨。
10月10日中午12:00，王曼昱/蒯曼还要先打女双决赛，对手正是张本美和/早田希娜。也就是说，王曼昱要在同一天内双线对阵张本美和——中午女双决赛，傍晚女单四强战，中间只有不到六小时的调整时间。
10月10日12:00，女双决赛：王曼昱/蒯曼VS张本美和/早田希娜。
比赛将于10月10日17:45开打，CCTV5将全程直播。对于国乒球迷来说，这是一场既熟悉又充满悬念的较量。
数据显示，王曼昱关键球成功率从46%提升到78%，反手防守转进攻成功率也大幅上涨。亚运会三金就是最好的证明。
从亚运会到中国大满贯，中间只隔了不到一周。王曼昱在亚运会身兼女团、女单、女双三项全部夺金，转场北京后又是双线作战。
对于王曼昱来说，如果四强战被拖入决胜局，体能的损耗将直接影响胜负。但竞技体育的魅力就在于此——即便身体疲劳，经验、技战术储备和意志力依然能成为取胜之匙。
13胜1负的历史战绩是王曼昱得底气，但更重要的是当下的状态和临场发挥。
名古屋亚运会上，两人两次碰面：女团决赛王曼昱3-2险胜，女单四强战虽然4-1拿下，但每局分差都咬得极紧。可以说，张本美和早已不是当初那个几板就被打崩的年轻小将，她已经找到了对抗王曼昱的方法。
（陆小青）
【球员介绍】
5月13日讯 中超联赛今日公布了联赛第12轮跑动榜，蓉城队长周定洋本轮以13498米的跑动距离领跑，他已经连续5轮领跑联赛跑动榜。
附周定洋近5轮的跑动距离：
本轮跑动距离榜Top5球员：
第11轮，13228米
第8轮，13321米
第10轮，12425米
1、周定洋，成都蓉城，13498米
2、张昱杰，深圳新鹏城，13108米
第9轮，12357米
3、卡尔采夫，深圳新鹏城，12938米
5、泽卡，山东泰山，12149米
4、内内，云南玉昆，12291米
第12轮，13498米
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